Tuesday, August 28, 2007
頭條日報：次按：騙子的盛宴
次按：騙子的盛宴
金融High Tea——次按：騙子的盛宴
2007年8月20日
港股上周五經歷一個「半黑色」的星期五，恒指在下午開市一度大插1285點，跌穿埋19,400點，不過其後戲劇性大反彈，最後恒指只跌285點收場，這種V形市不止殺盡好友，連跟沽的淡友都夾死埋。後來美國聯儲局還臨時開會出招救市，調低貼現率半厘（聯儲局向銀行提供資金的利率）。這一減半厘的大手筆，即時成為市場的強心針，美元兌日圓、油價、金價都大反彈，受套息交易拆倉潮影響的日圓一度高見111.62圓，減息後隨即急跌到115圓的水平，聯儲局救市似乎止得纒咳。
聯儲局在非正式會議期間臨時減息，是2001年「911」事件以來的首次，承認次按危機已開始影響經濟。儲局今次只減自己借錢給銀行的貼現率，未減銀行之間拆借的聯邦基金利率，不過目前有高達六成的外匯交易員估計，聯儲局在9月議息時會減聯邦基金利率半厘。
日港跌市嚇親伯仔
聯儲局主席伯南克一直不想減息救市，但金融界猛人收到風，話伯仔見到日股周五跌800點，港股一度跌1300點，被這種跌市嚇親，怕再唔出手，危機深化，想救也救不番，所以轉ɜ緊急開會救市。
今趟次按風潮的確殺到人措手不及，甚至好似金管局任總講「市場有點失去理性」，陸羽仁發現，證券界普遍唔覺得次按咁大問題，即使美資大行初時亦唔覺得係大陣仗，結果搞到金融大鱷也中重招，但債券界其實早就知有鑊，他們亦知道次按好搵笨，不過因為次按產品包裝得太複雜，不要說普通人，不做債券的金融界亦不大了解。
究竟這些次按產品為何可以搞到咁大鑊，令世界金融體系震晒？有一個基金經理對此十分好奇，專門去生產55%次按產品的大本營加州了解一下，然後寫了一封信向客戶解釋次按風波，他和按揭提供機構、按揭投資產品包裝者、資本市場專業人士都傾過，得出一個結論：「所有人都有欺詐，所有人都要為這個問題負責，業內人士相信90%次級按揭有問題，要麼是按揭申請人誇大自己的收入，以求通過按揭公司的要求，甚至乾脆由按揭經紀代申請人創作那些收入數字，因為經紀知道按揭要求甚麼數字，估計有50%的按揭申請人，誇大了他們的收入50%！
次按風波的基本性質，或許如Kindleberger的名著《Manias, Panics, and Crashes》（瘋狂、恐慌和崩潰）中所說「一個資產泡沫爆破，通常會令人發現大量的欺詐……當市場缺乏資金時，欺詐事件就如野菌那樣，在潮濕森林大量爆發出來。」
「BBB-」巧變「AAA」
你千萬不要以為次按申請人和按揭經紀好離譜，更離譜的事情在後頭。次級按揭有名你叫，叫做「次級」，係人都知佢質素不佳，還可以風行全世界的金融市場，就要靠現今世界的金融工程，這些次按證券一般只有「BBB」或「BBB-」的垃圾信貸評級，本來好難賣。自2003年開始，美國的「實錢」（美國的保險公司、退休基金）已不再買這些低評級的次按債券，專玩次按的美資行就搞搞創意，用次按搞出一些結構產品，叫做CDO（Collateralized Debts Obligations，抵押債務責任證券，仲有其他不同名稱的類似產品），當大家隨口講以為CDO就是次按時，其實兩者有好大差別，次按債券只得「BBB-」評級，略為穩陣的投資者都不能買，但CDO卻有「AAA」評級，任何投資者都可以買，這個魔術怎樣變出來？為何可以把次按資產的評級大幅提升？
那些全世界最聰明的債市高手搞出CDO，表面看是用10倍、甚至20倍借貸去投資次按債券，最巧妙的是搞出一個階層式結構，簡單點講是CDO的部分投資由發行機構（一間本身發債有AAA評級的大證券行）擔保還款，但只是擔保小部份，不是全額擔保，可能當中只有一成投資有擔保，就係咁換個包裝，借間發行機構個名，就把次按債券評級由「BBB-」級，變成「AAA」級的CDO，你話人地威唔威水呢？不過透過這些包裝術誇大次按評級，和次按貸款人借錢時誇大收入，本質上又有何分別呢？
美國債券商就是利用這些包裝，把美國穩健投資者不再買的次按，賣給歐洲和亞洲的投資者，這些地區因為大量油元和貿易盈餘，追求穩健投資，要買大量「AAA」級的美元債券產品，包裝成「AAA」投資級的CDO，正合這些國家或穩陣投資者的口味，他們睇住「AAA」級來買，仲唔中招？（不知祖國買了多少這些騙人的CDO?）次按產品都可謂近年最大的金融騙局矣。
這個次按騙局在金融體系不斷放大，都要多得對沖基金和銀行，由於這些次按產品包裝得好吸引，對沖基金都玩埋一份，搞出好多專門投資各類次按產品的對沖基金，把危機進一步放大。
對沖基金禍延銀行
紐西蘭銀行做鰦份報告講次按危機為何一層一層咁爆。大約一個月前，評級機構標普和穆迪都發現次按包裝成的CDO唔多妥，開始降低這些產品的評級，投資 CDO的對沖基金，因為投資的產品降級，開始要大幅減持，人人都沽，CDO等產品價格大跌，出現人踩人的現象，那些產品可以跌到得番三成價錢，跌幅驚人。危機曝光，夜雨難暪，獱CDO的對沖基金要緊急搵錢應付客戶贖戶，但投資了的CDO價格又跌得太殘，甚至無人接，對沖基金好手緊，處於爆煲邊緣，每個大對沖基金背後都有阿媽銀行（Parent bank）支持，所以對沖基金一唔掂，在市場上借唔到錢，最後就要向阿媽銀行提緊急備用信貸。間間對沖基金都向阿媽銀行要錢，銀行界就會好缺水。
銀行有三個渠道搵水，第一，自己出商業票據借錢，但這樣波動市場無人願意買票據，除非畀天價利息。第二，在銀行同業市場借，結果就大力拉緊各地銀行同業市場，拆息抽升。第三，拿資產抵押向中央銀行借。銀行到處搶錢，結果就搞到全球水緊，水一緊，所有人都恐慌，出現信心危機，投資者不止沽股票，仲向各種投資渠道贖回投資，結果投資所有東西的基金都要沽貨，應付客戶贖回。不止企業債券跌、股票跌、金跌、油價跌，日圓套息盤瘋狂拆倉，全球金融市場大混亂。
睇到這裏，你會明白整個爆煲過程，由美國低收入人士的次按開始，變成CDO等高評級結構產品，再變成對沖基金的投資，這是一個騙人的盛宴，所有參與者都賺取厚利。然後開始爆煲，由對沖基金輻射到銀行，再因信貸緊縮而放射到整個金融市場。
大摩建議吸貨
早前聯儲局放水救市，提供錢俾銀行借，不過仍收高息，不過今次聯儲局終於出手，減銀行向央行借錢的貼現率，而且一減就減半厘，可說是出真料救市，應可放更多水入市場，阻止信貸進一步緊縮，初步扭轉信心危機。港股周五一度跌到19,300點的水平，從高位23,500點，最多跌過4200點，雖然次按風暴未完，但大摩和摩通上周五開市前已發報告，話日本以外的亞洲市場已從高位回近兩成，相信是調整而非熊市，投資者可以伺機吸納，望年底有一成以上回報。
今次災情中心是債市，累及美國大行，但股市本來不是中心，怕只怕次按爆煲會拖垮金融體系，不過伯南克放水，應可頂住金融市場。次按結構產品這些騙人的東西，已經玩完，問題是對股市影響有幾深，按理對亞洲市場影響有限，儲局減息後股市應可穩定下來，可以開始擇優買貨。不過巨震之後，市場仍會大幅波動，「投資的我」計好數入市買優質股，買完要預鰦佢可能會再跌，除鰦要揀到好股，都要有好好的EQ至得。
陸羽仁 ¶ 3:03 PM
金融High Tea——次按：騙子的盛宴
2007年8月20日
港股上周五經歷一個「半黑色」的星期五，恒指在下午開市一度大插1285點，跌穿埋19,400點，不過其後戲劇性大反彈，最後恒指只跌285點收場，這種V形市不止殺盡好友，連跟沽的淡友都夾死埋。後來美國聯儲局還臨時開會出招救市，調低貼現率半厘（聯儲局向銀行提供資金的利率）。這一減半厘的大手筆，即時成為市場的強心針，美元兌日圓、油價、金價都大反彈，受套息交易拆倉潮影響的日圓一度高見111.62圓，減息後隨即急跌到115圓的水平，聯儲局救市似乎止得纒咳。
聯儲局在非正式會議期間臨時減息，是2001年「911」事件以來的首次，承認次按危機已開始影響經濟。儲局今次只減自己借錢給銀行的貼現率，未減銀行之間拆借的聯邦基金利率，不過目前有高達六成的外匯交易員估計，聯儲局在9月議息時會減聯邦基金利率半厘。
日港跌市嚇親伯仔
聯儲局主席伯南克一直不想減息救市，但金融界猛人收到風，話伯仔見到日股周五跌800點，港股一度跌1300點，被這種跌市嚇親，怕再唔出手，危機深化，想救也救不番，所以轉ɜ緊急開會救市。
今趟次按風潮的確殺到人措手不及，甚至好似金管局任總講「市場有點失去理性」，陸羽仁發現，證券界普遍唔覺得次按咁大問題，即使美資大行初時亦唔覺得係大陣仗，結果搞到金融大鱷也中重招，但債券界其實早就知有鑊，他們亦知道次按好搵笨，不過因為次按產品包裝得太複雜，不要說普通人，不做債券的金融界亦不大了解。
究竟這些次按產品為何可以搞到咁大鑊，令世界金融體系震晒？有一個基金經理對此十分好奇，專門去生產55%次按產品的大本營加州了解一下，然後寫了一封信向客戶解釋次按風波，他和按揭提供機構、按揭投資產品包裝者、資本市場專業人士都傾過，得出一個結論：「所有人都有欺詐，所有人都要為這個問題負責，業內人士相信90%次級按揭有問題，要麼是按揭申請人誇大自己的收入，以求通過按揭公司的要求，甚至乾脆由按揭經紀代申請人創作那些收入數字，因為經紀知道按揭要求甚麼數字，估計有50%的按揭申請人，誇大了他們的收入50%！
次按風波的基本性質，或許如Kindleberger的名著《Manias, Panics, and Crashes》（瘋狂、恐慌和崩潰）中所說「一個資產泡沫爆破，通常會令人發現大量的欺詐……當市場缺乏資金時，欺詐事件就如野菌那樣，在潮濕森林大量爆發出來。」
「BBB-」巧變「AAA」
你千萬不要以為次按申請人和按揭經紀好離譜，更離譜的事情在後頭。次級按揭有名你叫，叫做「次級」，係人都知佢質素不佳，還可以風行全世界的金融市場，就要靠現今世界的金融工程，這些次按證券一般只有「BBB」或「BBB-」的垃圾信貸評級，本來好難賣。自2003年開始，美國的「實錢」（美國的保險公司、退休基金）已不再買這些低評級的次按債券，專玩次按的美資行就搞搞創意，用次按搞出一些結構產品，叫做CDO（Collateralized Debts Obligations，抵押債務責任證券，仲有其他不同名稱的類似產品），當大家隨口講以為CDO就是次按時，其實兩者有好大差別，次按債券只得「BBB-」評級，略為穩陣的投資者都不能買，但CDO卻有「AAA」評級，任何投資者都可以買，這個魔術怎樣變出來？為何可以把次按資產的評級大幅提升？
那些全世界最聰明的債市高手搞出CDO，表面看是用10倍、甚至20倍借貸去投資次按債券，最巧妙的是搞出一個階層式結構，簡單點講是CDO的部分投資由發行機構（一間本身發債有AAA評級的大證券行）擔保還款，但只是擔保小部份，不是全額擔保，可能當中只有一成投資有擔保，就係咁換個包裝，借間發行機構個名，就把次按債券評級由「BBB-」級，變成「AAA」級的CDO，你話人地威唔威水呢？不過透過這些包裝術誇大次按評級，和次按貸款人借錢時誇大收入，本質上又有何分別呢？
美國債券商就是利用這些包裝，把美國穩健投資者不再買的次按，賣給歐洲和亞洲的投資者，這些地區因為大量油元和貿易盈餘，追求穩健投資，要買大量「AAA」級的美元債券產品，包裝成「AAA」投資級的CDO，正合這些國家或穩陣投資者的口味，他們睇住「AAA」級來買，仲唔中招？（不知祖國買了多少這些騙人的CDO?）次按產品都可謂近年最大的金融騙局矣。
這個次按騙局在金融體系不斷放大，都要多得對沖基金和銀行，由於這些次按產品包裝得好吸引，對沖基金都玩埋一份，搞出好多專門投資各類次按產品的對沖基金，把危機進一步放大。
對沖基金禍延銀行
紐西蘭銀行做鰦份報告講次按危機為何一層一層咁爆。大約一個月前，評級機構標普和穆迪都發現次按包裝成的CDO唔多妥，開始降低這些產品的評級，投資 CDO的對沖基金，因為投資的產品降級，開始要大幅減持，人人都沽，CDO等產品價格大跌，出現人踩人的現象，那些產品可以跌到得番三成價錢，跌幅驚人。危機曝光，夜雨難暪，獱CDO的對沖基金要緊急搵錢應付客戶贖戶，但投資了的CDO價格又跌得太殘，甚至無人接，對沖基金好手緊，處於爆煲邊緣，每個大對沖基金背後都有阿媽銀行（Parent bank）支持，所以對沖基金一唔掂，在市場上借唔到錢，最後就要向阿媽銀行提緊急備用信貸。間間對沖基金都向阿媽銀行要錢，銀行界就會好缺水。
銀行有三個渠道搵水，第一，自己出商業票據借錢，但這樣波動市場無人願意買票據，除非畀天價利息。第二，在銀行同業市場借，結果就大力拉緊各地銀行同業市場，拆息抽升。第三，拿資產抵押向中央銀行借。銀行到處搶錢，結果就搞到全球水緊，水一緊，所有人都恐慌，出現信心危機，投資者不止沽股票，仲向各種投資渠道贖回投資，結果投資所有東西的基金都要沽貨，應付客戶贖回。不止企業債券跌、股票跌、金跌、油價跌，日圓套息盤瘋狂拆倉，全球金融市場大混亂。
睇到這裏，你會明白整個爆煲過程，由美國低收入人士的次按開始，變成CDO等高評級結構產品，再變成對沖基金的投資，這是一個騙人的盛宴，所有參與者都賺取厚利。然後開始爆煲，由對沖基金輻射到銀行，再因信貸緊縮而放射到整個金融市場。
大摩建議吸貨
早前聯儲局放水救市，提供錢俾銀行借，不過仍收高息，不過今次聯儲局終於出手，減銀行向央行借錢的貼現率，而且一減就減半厘，可說是出真料救市，應可放更多水入市場，阻止信貸進一步緊縮，初步扭轉信心危機。港股周五一度跌到19,300點的水平，從高位23,500點，最多跌過4200點，雖然次按風暴未完，但大摩和摩通上周五開市前已發報告，話日本以外的亞洲市場已從高位回近兩成，相信是調整而非熊市，投資者可以伺機吸納，望年底有一成以上回報。
今次災情中心是債市，累及美國大行，但股市本來不是中心，怕只怕次按爆煲會拖垮金融體系，不過伯南克放水，應可頂住金融市場。次按結構產品這些騙人的東西，已經玩完，問題是對股市影響有幾深，按理對亞洲市場影響有限，儲局減息後股市應可穩定下來，可以開始擇優買貨。不過巨震之後，市場仍會大幅波動，「投資的我」計好數入市買優質股，買完要預鰦佢可能會再跌，除鰦要揀到好股，都要有好好的EQ至得。
陸羽仁 ¶ 3:03 PM
